美元指數在2024年底走出了史詩級別的行情，背后的主因是特朗普交易帶來的“再通脹”邏輯。進入2025年1月，在特朗普正式就任總統之前，市場因特朗普交易和美國再通脹預期而進一步推強美元指數，使美元指數突破110點位。隨后，美元指數又因特朗普關稅政策的不明朗，而有所回落，并伴隨著市場消息而出現“過山車”式的行情。

整體而言，我們認為美元在2025年仍將保持強勢。具體來說，以下三個因素帶來了美元的強勢。首先是再通脹的預期。10年期美債收益率在1月中突破4.8%的點位，隨后有所回落，但仍保持在4.5%上方，背后的邏輯在于市場相信特朗普的政策會帶來“再通脹”。在這過程中，美聯儲的降息路徑會變得非常不確定，因此美債收益率升高，推動美元指數走強。第二個因素，則是由于美聯儲降息放緩，因此美元和非美貨幣利差保持高位，套息交易資金流向美元導致美元走強。第三個因素，則是考慮特朗普的關稅政策以及貿易戰的影響，可能會進一步壓制非美經濟的增長，這樣的預期拉低了非美貨幣的表現。

短期來看，美元指數會在一季度沖高震蕩。但從全年趨勢來看，我們認為美元可能會先揚后抑。進入下半年，隨著美聯儲降息的深入以及確定性增強，美元匯率下行壓力會有所顯現。同時對于美國經濟表現，市場也會出現“買預期，賣事實”的交易邏輯，這也會導致美元有下行壓力。