在“十五五”規(guī)劃深入推進與中國式現(xiàn)代化步入縱深發(fā)展的進程中，投資于物與投資于人正走向相互協(xié)同、相互嵌合的發(fā)展結(jié)構(gòu)，成為理解當(dāng)代發(fā)展范式的重要切口。面對加速演進的全球宏觀格局，回歸對“物”的深入觀察，是穿透表層波動、把握經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵路徑。

格物致知，正是通過對世界運行邏輯的系統(tǒng)和動態(tài)拆解，識別全球化格局重構(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈重塑、價值鏈躍遷、自然資源約束強化與科技生產(chǎn)力躍升等具有方向性、結(jié)構(gòu)性與長期性的變化，從而推動資本配置與產(chǎn)業(yè)布局向順應(yīng)時代演進的方向遷移。

而成勢在人，則是對需求結(jié)構(gòu)深層轉(zhuǎn)型的理性回應(yīng)。隨著物質(zhì)條件改善與外部不確定性上升并存，人們的需求日益呈現(xiàn)出內(nèi)斂化、求質(zhì)化、多元化、個性化與開放化趨勢，價值尋求也從對外求證走向自我肯定，從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向價值認(rèn)同，更注重對安全感、品質(zhì)感與自我認(rèn)同感的系統(tǒng)構(gòu)建。

物與人平衡的過程，既是投資邏輯從追求效率轉(zhuǎn)向系統(tǒng)協(xié)同的重要表現(xiàn)，也是中國式現(xiàn)代化的具象展開。供給與需求的協(xié)同、數(shù)量與質(zhì)量的權(quán)衡、天道與人性的融合、個體與整體的協(xié)調(diào)，以及物質(zhì)與精神的共振，這與中國式現(xiàn)代化的核心特征高度一致。在這一意義上，投資于物與投資于人的相結(jié)合，不僅是在時代演進中融通物與人、在實踐中升華發(fā)展理念，更是在歷史風(fēng)浪中回應(yīng)時代命題，踐行中國式現(xiàn)代化的滄桑正道。

投資于物：順應(yīng)時代變局。

在全球宏觀格局加速演進之際，回歸對“物”的深入觀察，是穿透表層波動、把握經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵路徑。而格物致知，正是通過對世界運行邏輯的系統(tǒng)和動態(tài)拆解，識別具有方向性、結(jié)構(gòu)性與長期性的變化，從而完成資本配置與產(chǎn)業(yè)布局的重心遷移。當(dāng)下來看，物的變化集中體現(xiàn)在五個層面：一是全球化之變。以成本最優(yōu)為核心的傳統(tǒng)分工體系，正轉(zhuǎn)向以安全性、韌性與戰(zhàn)略自主為導(dǎo)向的重構(gòu)階段。在地緣政治、安全審查與技術(shù)壁壘的約束下，全球產(chǎn)業(yè)分工由高度集中邁向區(qū)域化重構(gòu)，友岸外包與供應(yīng)鏈風(fēng)險分散逐步常態(tài)化。二是產(chǎn)業(yè)鏈之變。傳統(tǒng)依賴要素成本優(yōu)勢的參與模式逐步消解，而圍繞研發(fā)能力、制造精度、供應(yīng)協(xié)同與產(chǎn)業(yè)組織能力展開的橫縱整合不斷強化。以新能源汽車為例，中國企業(yè)已從終端制造走向電池材料、儲能系統(tǒng)與整車架構(gòu)的突破，推動產(chǎn)業(yè)鏈由中下游承接向關(guān)鍵環(huán)節(jié)主導(dǎo)躍遷。三是價值鏈之變。傳統(tǒng)依賴規(guī)模制造與中低端加工的價值獲取模式正在被壓縮，利潤重心持續(xù)向技術(shù)密集、知識密集與品牌主導(dǎo)環(huán)節(jié)集中。研發(fā)設(shè)計、算法能力與數(shù)據(jù)資產(chǎn)，正在成為決定價值分配的重要變量。中國價值鏈的重心正由加工制造端向創(chuàng)新端傾斜，產(chǎn)業(yè)競爭從“生產(chǎn)更多數(shù)量”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)造更多價值”。四是自然之變。能源約束、碳排放壓力與稀缺性正在重塑資源配置邏輯。光伏、儲能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、新材料等領(lǐng)域的興起，并非短期題材，而是自然條件變化推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演化的結(jié)果。這既是資源約束對產(chǎn)業(yè)形態(tài)的重新定價，也是自然邊界作為外生變量約束產(chǎn)業(yè)決策與發(fā)展路徑的體現(xiàn)。五是科技之變。以人工智能為代表的新一代技術(shù)，正在重塑生產(chǎn)函數(shù)結(jié)構(gòu)，改變勞動、資本與技術(shù)的組合方式。算力基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)要素配置與智能化改造已成為提升全要素生產(chǎn)率的重要抓手，其意義不在于單一產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，而在于對整個經(jīng)濟系統(tǒng)效率邊界的重新探索。綜合而言，物的變化正從秩序、分工、資源與生產(chǎn)力四個維度系統(tǒng)性演進。投資于物，實質(zhì)上是順應(yīng)這一演進趨勢，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行前瞻性布局，既是投資對世界變化方向的理性回應(yīng)，也是格物致知在當(dāng)代經(jīng)濟語境中的現(xiàn)實含義。

圖1：低關(guān)稅、低不確定性和人工智能投資對經(jīng)濟具有長期正面影響（%）

資料來源：IMF以及工銀國際整理（不同因素對經(jīng)濟增速的影響測算）。

投資于人：回應(yīng)需求演化。

若說投資于物更多關(guān)乎對事物的重新解構(gòu)，那么投資于人則指向民心所向與生活方式的重塑。在物質(zhì)條件持續(xù)改善與外部不確定性上升的背景下，人的需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻重塑，尤其是在價值取向、生活方式與身份認(rèn)同方面。從現(xiàn)實觀察看，人們的需求呈現(xiàn)出五大趨勢：一是更加內(nèi)斂。需求逐步從向外尋求證明轉(zhuǎn)為向內(nèi)自我肯定，是近年來最具代表性的轉(zhuǎn)變之一。疫情沖擊與地緣不確定性強化了人們對安全與穩(wěn)定的關(guān)注，而中國改革開放四十余年所積累的物質(zhì)基礎(chǔ)，也逐步弱化了人們通過外顯消費建立社會認(rèn)同的心理依賴。從外炫式消費轉(zhuǎn)向功能性與保障性支出，健康管理、長期保險、心理服務(wù)等領(lǐng)域需求持續(xù)上升，體現(xiàn)出人們對精神世界的追求與對長期穩(wěn)定的重視。二是更加求質(zhì)。品質(zhì)、體驗與價值成為驅(qū)動消費的關(guān)鍵因素，高端家電、功能食品、精品咖啡等領(lǐng)域的增長，反映出需求從數(shù)量邏輯向價值邏輯的轉(zhuǎn)變。這是消費標(biāo)準(zhǔn)的重塑，也是對質(zhì)效比的重新衡量。三是更加多元。圈層文化與代際差異催生出更加多元化的消費結(jié)構(gòu)，不同群體在文化、審美與生活方式上的選擇融匯交通。從國潮、美學(xué)消費到精神娛樂、生活方式品牌，多樣化需求共存成為常態(tài)，消費由單一功能承載延伸為身份認(rèn)同與情感表達的載體。四是更加個性。潮玩經(jīng)濟、IP消費與小眾品牌興起，體現(xiàn)出對獨特性的追求，個體表達的重要性顯著上升。這不僅是審美偏好的變化，也是青年群體在消費中重構(gòu)自我敘事的過程。五是開放性。中國品牌逐漸走向國際市場，新時代消費品牌在海外的接受度提升，反映出內(nèi)外文化雙向融合趨勢下，消費不再局限于本土情景，而是在全球文化坐標(biāo)系中重新定位。這種開放性既拓寬了需求邊界，也提升了中國消費市場的國際表達能力。

綜合來看，投資于人的核心在于識別消費需求結(jié)構(gòu)的深層變化，并據(jù)此構(gòu)建更具韌性的投資體系。內(nèi)斂、求質(zhì)、多元、個性與開放的共振，意味著投資邏輯需要從單一規(guī)模擴張，轉(zhuǎn)向?qū)r值感、品質(zhì)感與認(rèn)同感的系統(tǒng)回應(yīng)。這些具象形態(tài)，既構(gòu)成了需求結(jié)構(gòu)演化的現(xiàn)實投影，也為產(chǎn)業(yè)選擇提供了清晰坐標(biāo)。

圖2：近十年來中國服務(wù)消費支出增速更快

資料來源：Wind以及工銀國際計算（采用2024年與2013年中國社會消費支出不同項目的比值）

物與人的平衡：踐行中國式現(xiàn)代化的滄桑正道。

如果說投資于物著眼于供給側(cè)的結(jié)構(gòu)演化，投資于人回應(yīng)的則是需求側(cè)的價值升級。兩者的平衡，在于構(gòu)建對現(xiàn)代發(fā)展模式的結(jié)構(gòu)性校準(zhǔn)，這體現(xiàn)為增長方式在供需兩端協(xié)同推進的轉(zhuǎn)型路徑。

首先，供給與需求的平衡。產(chǎn)業(yè)變遷代表供給側(cè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，需求升級體現(xiàn)消費端的價值演化，兩者之間的錯配，往往構(gòu)成周期波動與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險的根源。通過有效投資推動供給能力與需求結(jié)構(gòu)的動態(tài)匹配，使產(chǎn)業(yè)升級與消費升級形成正向反饋，這既是宏觀層面的再平衡，也是微觀層面的資源配置優(yōu)化。

其次，數(shù)量與質(zhì)量的平衡。過往以數(shù)量擴張為主的邊際效益有所減弱，可持續(xù)增長仍需建立在質(zhì)量提升的基礎(chǔ)之上。這一轉(zhuǎn)變體現(xiàn)在向精細化運營的遷移，也體現(xiàn)在資本向長期價值創(chuàng)造的重心轉(zhuǎn)移。

再者，天道與人性的平衡。自然約束正在重新定義人類發(fā)展的邊界。資源稀缺、氣候變化與生態(tài)壓力，推動產(chǎn)業(yè)向綠色、低碳與高效轉(zhuǎn)型。這些領(lǐng)域的崛起，本質(zhì)上源于人類在自然約束下，對生存空間與發(fā)展邊界的主動延展。這既是自然之變帶來的產(chǎn)業(yè)機遇，也是人性之需推動技術(shù)突破的結(jié)果，是順應(yīng)天道而行、并在其中實現(xiàn)人類發(fā)展意志的體現(xiàn)。

此外，個體與整體的平衡。在需求更加內(nèi)斂與個性化的時代背景下，個體發(fā)展不再只是社會結(jié)構(gòu)的附庸，而逐漸成為重要的價值主體。然而，個體追求的自我實現(xiàn)，仍需置身于整體社會發(fā)展框架之中，才能形成可持續(xù)的公共秩序。

最后，物質(zhì)與精神的平衡。宏觀層面而言，經(jīng)濟增長的終極目標(biāo)并不是財富本身，而是通過財富積累推動個體精神世界的充實與社會文明的進階。當(dāng)物質(zhì)條件達到一定水平，社會參與感、自我認(rèn)同感與價值感開始成為衡量發(fā)展的新尺度。這一轉(zhuǎn)變，也是從富起來走向強起來的側(cè)面反映。

從更宏觀的視角來看，物與人平衡的過程，既是投資邏輯從追求效率轉(zhuǎn)向系統(tǒng)協(xié)同的根本體現(xiàn)，也是中國式現(xiàn)代化的具象展開。供給與需求的協(xié)同、數(shù)量與質(zhì)量的權(quán)衡、天道與人性的融合、個體與整體的協(xié)調(diào)，以及物質(zhì)與精神的共振，這與中國式現(xiàn)代化的核心特征高度一致。投資由此成為推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、塑造長期繁榮與提升社會福祉的重要力量。在這一意義上，投資于物與投資于人的相結(jié)合，不僅是在時代演進中融通物與人、在實踐中升華發(fā)展理念，更是在歷史風(fēng)浪中回應(yīng)時代命題，踐行中國式現(xiàn)代化的的滄桑正道。

圖3：物與人的平衡：踐行中國式現(xiàn)代化的滄桑正道。

資料來源：工銀國際整理

（作者介紹：程實系工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家；周燁系工銀國際宏觀分析師。本文僅代表作者觀點。責(zé)任編輯郵箱：tao.feng@ftchinese.com）