今年以來，黃金價(jià)格最高上升六成，遠(yuǎn)超納指、恒生指數(shù)，更是將加密世界中的黃金——比特幣遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。一枝獨(dú)秀表現(xiàn)的背后，表明黃金已經(jīng)走出了自身的投資邏輯。

在傳統(tǒng)框架中，黃金的定價(jià)邏輯基于“避險(xiǎn)”和“抗通脹”這兩條主線。比如說在2010年前后，黃金價(jià)格曾一度快速上升，當(dāng)時(shí)背后最重要的推手之一，是中國“四萬億”刺激后出現(xiàn)的通脹和資產(chǎn)泡沫。出于抗通脹的需求，中國居民的購金熱情在很大程度上推升了黃金的價(jià)格。與此同時(shí)，由于黃金和美元的信用高度相關(guān)，而彼時(shí)美元利率較低，因此黃金在國際市場上的收益率也追隨美元的低利率，因此通過黃金進(jìn)口來將海外用美元購入的黃金輸入境內(nèi)，再出售獲得人民幣（彼時(shí)通脹水平較高也推高了人民幣利率）并用于借貸，這等于是套取了境內(nèi)外的利差。在一整套的“抗通脹”邏輯下，黃金成為了香餑餑，但套利的故事并沒有持續(xù)太久，伴隨著商品貿(mào)易的“去杠桿”，黃金也逐步失去了“吸金能力”。

與抗通脹相比，黃金的避險(xiǎn)屬性則更加具有國際性，在傳統(tǒng)的FICC交易世界中，黃金、美元和日元都被認(rèn)為是“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，但由于黃金和日元本身與美元難以分離，所以黃金和日元的避險(xiǎn)屬性，主要通過其他“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”對(duì)于美元的較大幅度下跌而得以體現(xiàn)。換言之，黃金的避險(xiǎn)屬性，在很大程度上是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的弱勢(shì)而呈現(xiàn)。