一、核心觀點：增長動能轉換，低通脹是主線

2025年上半年，中國經濟增長勢頭穩健。一季度GDP增長5.4%略超市場預期，4至5月中國經濟抗住了美國“對等關稅”的沖擊擾動，生產穩定的同時需求也有所改善，上半年或同比增長5.3%左右。上半年，消費和出口的增長貢獻率合計或超過80%，其中出口的增長貢獻率或超過30%。但是，上半年名義GDP增速或仍為4.4%左右，相較實際GDP增速會低1個百分點左右，這也意味著GDP平減指數將會連續第8次出現負值。低名義GDP規模與低通脹水平是相互對應的，在中國經濟新舊動能轉換的期間，偏低的PPI、CPI，以及偏低的資產價格與資金價格是突出特征，也是制約經濟增長中樞上調的重要堵點。

展望2025年下半年，在低通脹的主線下，下半年GDP累計同比或略放緩至5%左右。同時，供需矛盾的緩解、新動能的擴張以及舊動能下行的觸底，皆有可能打破當前的低通脹狀態，因此價格水平依然是觀察中國經濟運行的重要變量，宏觀經濟政策也應重點著眼于為各類價格水平回升創造條件，避免宏觀經濟運行陷入“低通脹”陷阱。