2025年前四個月，全球資產(chǎn)價格出現(xiàn)了敘事性的變化，“東升西降”和“關(guān)稅2.0”是市場解讀資產(chǎn)重估的主邏輯。筆者認為，東升-西降并不是市場變動的內(nèi)在并行因素，而更宜被視為均值回歸和（超預(yù)期）事件沖擊引致的時序表象。
短期而言，關(guān)稅博弈進入緩沖期，一次性定價后的鈍化令金融市場有所脫敏，但資產(chǎn)長期相關(guān)性被打破值得警覺。關(guān)稅狹路之上，不意外的種種意外還將帶來后續(xù)擾動。“例外論”動搖后宜將單向押注轉(zhuǎn)為均衡配置，這不簡單止于尾部風險或特定敞口的對沖，更需要兼顧勝率與賠率構(gòu)建多元組合。
展望未來，經(jīng)濟承壓對于商品需求、盈利預(yù)測、風險偏好都帶來沖擊，卻也能推動政策響應(yīng)和市場新共識形成。體系性的變化之下，金融信用退守到了屢經(jīng)自然和歷史檢驗的內(nèi)核地帶。回顧近七十年黃金與美元信用消長的演進歷程，可以發(fā)現(xiàn)其與表征單一主導(dǎo)國相對經(jīng)濟實力的指標有長期相關(guān)性，這也意味著黃金在短期技術(shù)性超漲后仍有長期配置邏輯。
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