時間步入7月，伴隨著6月強(qiáng)勁的金融數(shù)據(jù)落地，債券市場關(guān)于“利空落地”的聲音不絕于耳，再加上近期全國疫情有所反復(fù)，對新毒株BA.5的出現(xiàn)以及防控措施可能升級的擔(dān)憂也部分影響了市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，以及銀行間資金利率在7月初重新回歸低位，似乎引燃了市場再次做多市場利率的情緒。那么，這股情緒能否持續(xù)，下半年的宏觀利率走勢如何？下文將給出筆者的分析。

上半年利率轉(zhuǎn)折點簡要回顧

筆者在上半年對利率走勢的趨勢和節(jié)奏判斷均較為準(zhǔn)確，年初看多利率（1月6日“降息預(yù)期增強(qiáng)，利率向下破壁”，1月12日點評“信貸量、質(zhì)齊弱，降息概率增加”），待17日MLF降息靴子落地、利率快速下行至年內(nèi)低點、銀行“開門紅”迅速起勢后，于1月下旬開始果斷提示信貸恢復(fù)和利率上行的風(fēng)險（1月20日“寬松繼續(xù)，警惕債市行情反轉(zhuǎn)—1月LPR調(diào)降點評”，1月25日“利率無限好，只是近黃昏？”，1月27日“票據(jù)利率回升，信貸企穩(wěn)的信號”，2月8日“票息策略正當(dāng)時”）。到了3月，當(dāng)2月金融數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出總量結(jié)構(gòu)雙疲弱時，提示了利率下行空間短期打開（3月11日“信貸社融雙疲弱，利率下行空間短期打開”）。而后，在上海疫情開啟之后，出于對疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的樂觀預(yù)期以及2020年疫情后利率表現(xiàn)的警惕，筆者對利率走勢的觀點始終較為謹(jǐn)慎，但對信用債的強(qiáng)勢表現(xiàn)較為樂觀（5月13日“近期信用債強(qiáng)勢表現(xiàn)能否延續(xù)？”）。待到5月下旬，當(dāng)5年LPR下調(diào)15bp后，市場或是出于對穩(wěn)增長政策的憂慮，從而押注利率下行時，筆者又及時給出警示，認(rèn)為“市場翻多利率的這個時點其實有些尷尬”（5月26日“無風(fēng)險利率下行：趨勢還是情緒”），利率隨后快速反彈。6月10日，筆者根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢，做出判斷“市場短期內(nèi)或難以迎來做多利率的窗口”，利率隨后持續(xù)上行至半年末。