“以史為鑒，可以知興替”。當前，新冠疫情引起的供給沖擊對于全球供應鏈和廣譜物價的壓力仍在延續，主要央行收緊貨幣政策的臨近或引發金融市場的風格轉換。

展望2022，洞悉漸進回歸常態的供需關系離不開關于長周期規律的認知，前瞻類滯脹持續期的市場反應需要借鑒特殊時段的歷史經驗，而把握異變/常態的切換拐點還依賴于對過渡期實體與金融互動狀態的理解。

通過對美國最近康波周期實物與金融資產表現的梳理，以及對高通脹年代市場特征的研究，我們認為：第一，在非常規政策退出的大趨勢下，除制造業價格外主要廣譜指數長期跑贏貨幣增速是大概率事件；第二，滯漲期實物價格相對于歷史均值的表現超越金融資產，作為波動風暴眼的能源以及不同品種之間的共振程度值得關注；第三，受益于期限窄利差和信用高溢價，高通脹環境下債市的廣義“啞鈴型”（Barbell strategy）和高信用策略優勢凸顯；第四，在通脹延續和貨幣緊縮的背景下股市有望迎來整體估值壓縮，制造業相對供給能力或成為α的來源；第五，消費者信心（預期）可能是把握滯脹拐點的前瞻性指標，金融市場反應通常領先于生產端的景氣變化；第六，疫情持續性以及供給沖擊的形態演化難以預期，在通脹的延續性和波及面判斷上短期菲利普斯曲線的移動比形狀更為重要。