“乃知盈虛故，天道如循環”。2021年上半年，中國稀缺的供應優勢在疫情反復的環境中更為凸顯，并與發達經濟體前期刺激政策形成互補，“外循環”推動生產擴張和制造業景氣。展望下半年，經濟復蘇的增量動力將有序切換到以消費為主的內循環，而外需對增長貢獻依然有韌性，我們預計雙循環互動下全年GDP增速為8.7%。

當下，全球通脹正快速上行、政策有收縮壓力、供給側改革停滯、市場波動性加劇，雙循環也是中國應對短期內外挑戰、實現長期發展轉型的關鍵：其一，新供給沖擊的全面通脹壓力傳導不會缺席，但相對其他主要經濟體，供應鏈自洽能力、內生增長相對獨立性、宏觀調控“以我為主”對于輸入性通脹有隔離作用；其二，不急轉彎是貫穿全年的宏觀政策主邏輯，預計下半年“貨幣不松”搭配“財政不緊”，防微杜漸的貨幣定力和相對充裕的財政空間更著眼于跨周期應對長期結構性問題；其三，影響到“十四五”和更長時期內中國經濟轉型成敗的一系列方向性慢變量正在迎來重要拐點，“碳中和、碳達峰”打造中國“綠色資產”，“三孩”政策有望挖掘經濟發展潛能，特別區域規劃有助于激活和塑造增長極；其四，在匯率彈性增強、市場加速開放后人民幣資產正迎來大時代，我們看好受益于經濟回暖、宏觀政策正常化的領域和后疫情時代中國經濟轉型升級的長線主題。

從供應優勢到需求發力，“十四五”開局經濟增速有保障。