“新冠”疫情對(duì)短期經(jīng)濟(jì)造成了影響，1-2季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升態(tài)勢(shì)將暫停；經(jīng)濟(jì)回升放緩的同時(shí)，金融市場(chǎng)受情緒影響，初期表現(xiàn)更為猛烈，市場(chǎng)波動(dòng)性將加大，對(duì)貨幣市場(chǎng)的交易需求將下降。整體而言，2020年上半年，因疫情影響經(jīng)濟(jì)回升放緩和金融活躍度下降，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性需求的增長(zhǎng)或有較明顯下降。

  筆者一直認(rèn)為，中國(guó)貨幣管理的真正難點(diǎn)在于基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)不足。中國(guó)當(dāng)前的貨幣體系正處于變革之中，基礎(chǔ)貨幣投放由過(guò)去被動(dòng)型的外匯占款投放，轉(zhuǎn)向主動(dòng)型的自創(chuàng)工具投放。央行主動(dòng)創(chuàng)設(shè)各類(lèi)工具投放，顯然帶有較多限制，其中之一是貨幣投放成本帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣利率上漲，更為根本的是，央行創(chuàng)設(shè)工具投放貨幣，對(duì)貨幣信用本質(zhì)的基礎(chǔ)有影響。

現(xiàn)代貨幣是信用貨幣，體現(xiàn)的是國(guó)家信用，通過(guò)央行創(chuàng)設(shè)工具投放，并沒(méi)有在國(guó)家信用和主權(quán)貨幣間建立起直接聯(lián)系。中國(guó)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)乏力自2014年后持續(xù)存在，得益于金融深化和金融發(fā)展，以及監(jiān)管環(huán)境的改善，中國(guó)近幾年的貨幣乘數(shù)持續(xù)提高，之前基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)不足的問(wèn)題得到了掩蓋，但隨著金融領(lǐng)域進(jìn)步帶來(lái)的貨幣乘數(shù)擴(kuò)張效應(yīng)衰減，未來(lái)將會(huì)逐漸暴露。從監(jiān)管環(huán)境看，2018年后金融市場(chǎng)活躍帶來(lái)的貨幣乘數(shù)增加效應(yīng)，顯然已下降，同期貨幣乘數(shù)的繼續(xù)增長(zhǎng)，主要依靠RRR的持續(xù)下調(diào)。2018年中國(guó)對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)下調(diào)RRR3次、合計(jì)2.5，2019年對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)合計(jì)下調(diào)1.5/3次，2020年則在開(kāi)年之初再度普普降RRR0.5個(gè)百分點(diǎn)。