今年宏觀領(lǐng)域有一個(gè)關(guān)鍵詞是“不確定性”，中美貿(mào)易摩擦對(duì)全球貿(mào)易環(huán)境形成了巨大的不確定性，加之國(guó)內(nèi)“去杠桿”、“打破剛兌”等政策，不確定的宏觀環(huán)境影響了實(shí)體補(bǔ)充庫(kù)存和增加資本開(kāi)支的意愿，即使在地產(chǎn)等總量需求較為穩(wěn)定的情況下，也形成了實(shí)體企業(yè)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)偏悲觀的預(yù)期。我們認(rèn)為，在這種不確定的宏觀環(huán)境中，需要政府部門(mén)給出更加明確的積極政策信號(hào)，不僅是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)總量，更重要的是穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的預(yù)期。

今年美聯(lián)儲(chǔ)三次降息，基本邏輯是相似的：經(jīng)濟(jì)尚可，但需要對(duì)沖貿(mào)易摩擦的不確定性，所以需要降息。我們分析美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也確實(shí)如此，代表實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況的就業(yè)、消費(fèi)、新建房屋等硬數(shù)據(jù)保持堅(jiān)挺，但代表廠商感受的PMI等軟數(shù)據(jù)回落明顯。當(dāng)下并非經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出了問(wèn)題，而是不確定性造成實(shí)體的預(yù)期出了問(wèn)題。

國(guó)內(nèi)環(huán)境的“不確定性”更甚。除了貿(mào)易摩擦產(chǎn)生的不確定性，國(guó)內(nèi)政策的不確定性也對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響很大。比如去年的“去杠桿”形成了信用環(huán)境收縮，導(dǎo)致大量民企融資難，進(jìn)一步引發(fā)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。再比如今年包商事件意味著銀行剛兌打破，類似銀行是否還有類似風(fēng)險(xiǎn)。