2015年的最后一個月，各類經濟指標顯示，中國經濟已經陷入了通縮狀態。由于全球大宗商品價格大跌、房地產相關領域產能過剩、以及國內需求疲弱，2015年中國的CPI通脹持續走低，2015年前11個月CPI平均約1.4%，遠低于政府所設定的3.0%的通脹目標。用于衡量工業生產出廠價格的PPI在2015年前11個月平均下跌-5.1%，也已連續三年多處于負值。更值得警惕的是，衡量經濟整體價格水平變化的GDP平減指數在2015年第三季度已跌至負值。在通縮壓力不斷上升的同時，中國經濟仍需持續去杠桿化，這將成為2016年中國經濟面臨的主要問題。

去杠桿化將使得經濟增速放緩至6%

2008年全球金融危機后，中國“四萬億”刺激政策導致地方政府和企業大量舉債來拉動投資。地方政府通過融資平臺發行“城投債”，這類債務在2014年占GDP的38%，遠高于2008年的16%，其利率一般都在8%以上。隨著地方財政收入、政府賣地收入和工業利潤出現下降，為了防止地方政府融資平臺的大規模違約，中國政府2015年修改了預算法，并允許省級政府發行地方債。財政部批準2015年地方政府“債務置換”的額度為3.2萬億元。然而，數據顯示，這一“債務置換”的額度太小，無法使得地方政府在償還到期債務的同時開展新的投資。因此，筆者預期，2016年“債務置換”額度將再提升。據報道，財政部已決定在2015至2017年將“債務置換”的目標定在15萬億元。