早在去年2月，中國央行課題組就已發布報告，認為中國加快資本賬戶開放條件已基本成熟。當前是不是資本賬戶開放的最優時點，中國的經濟金融體制能否禁受如此“突變”，資本賬戶開放的最優次序是什么，這些似曾相識的問題近期再度激起人們熱議。本文拋卻這些智者見智的“宏大敘事”，從國際經驗借鑒的視角，分析一國資本賬戶開放對資本市場的沖擊影響。我們選擇日本、俄羅斯、巴西和印度進行分析，以分別代表發達國家和新興市場國家曾經走過的道路。

典型國家資本賬戶開放的背景

日本在二戰后實行嚴格的外貿和外匯管制，1964年加入經合組織后才啟動了資本交易自由化進程。到1980年末，日本八成左右的資本項目交易實現了自由化。進入上世紀九十年代后，日本深陷通貨緊縮泥沼，產業空洞化的同時，金融空洞化風險也開始滋生。為維護和提升日本在世界資本市場中的地位，1996年橋本內閣提出了以“自由、公平和全球化”為原則的“金融制度大改革”，其中一項重要內容就是改革外匯管理制度。1998年4月，日本實施了《外匯和外貿法》(簡稱“新外匯法”)，開放了剩余的受限資本項目交易。因此，“新外匯法”實施標志著日本資本賬戶已完全開放。