朋友之間90億美元算什么錢？實在不算什么——前提是你是交通銀行(BoCom)，而你最大、最要好的朋友已同意進行一場私募籌資，規模相當于你的稀釋后股本的五分之一。可憐那些股東，這家中資銀行目前的股價低于私募認購價。也許想一想這筆錢原本還可能買到什么——比如法國興業銀行(Société Générale)或意大利裕信銀行(UniCredit)的一半市值——就會覺得這筆賭注似乎不算太糟。

發股籌資的關鍵在于時機（只要問問裕信銀行就會明白）。此次募資對交行而言可謂是有先見之明的（對該行股東所持股份的價值而言恐怕就不是這樣了）。新股是在今年3月以接近10%的折讓發出認購要約的。現在認購價相對于市場價有7%的溢價。而且中國各銀行的前景正在轉弱。交行和四家規模更大的競爭對手將在本月報告上半年業績。利率市場化將侵蝕此前堅如磐石的存貸息差，與此同時，2009年為擺脫危機而掀起的放貸狂潮的失誤，將體現于不斷增加的不良貸款。中國經濟也在放緩。不過，這些因素不會立刻打擊各銀行。巴克萊(Barclays)預計，提高設定存款利率的自由度，只會使凈息差今年平均降低9個基點，但在2013年，凈息差將進一步降低40個基點。

長遠而言，利率市場化是積極的舉措——前提是它像應該發生的情況那樣，迫使這些龐大的國有控股銀行展開更加有力的競爭，多元化各自的營收來源。目前，貸款利息為各大銀行貢獻大約五分之四的利潤。但短期而言，投資者會對此感到緊張，這反映在股價上。中國各大銀行目前的市凈率平均為1.1倍，遠低于2009年末2.7倍的峰值。交行的市凈率為0.9倍，是最低的。該行當時需要為滿足監管要求而募資，現在來看，這一增強實力之舉非常及時。不過，相對于下一階段的風險，中國銀行類股票目前仍不夠便宜。中國的經濟擴張（盡管速度放慢）仍將為各大銀行帶來巨大機遇。但這些銀行現在必須證明自己能夠抓住機遇。