讓-雅克?盧梭(Jean-Jacques Rousseau)認(rèn)為公民必須被強(qiáng)迫享有自由的主張，歷來被形容為一粒暴政的種子。但歐元區(qū)的盧梭式悖論——強(qiáng)迫債權(quán)人“自愿”接受希臘主權(quán)債務(wù)的損失——還不算太糟糕。但此舉造成的傷害仍然不可估量。歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人對于主權(quán)信用違約互換(CDS)市場生存能力的質(zhì)疑，無異于使債務(wù)危機(jī)雪上加霜。

歐元區(qū)“減記”希臘債務(wù)的方案，旨在繼續(xù)做它的白日夢（根本無此必要）——即任何一個(gè)成員國的主權(quán)債務(wù)都不能違約。認(rèn)為對不良債務(wù)進(jìn)行互換就能逃脫評級下降的命運(yùn)，實(shí)在是一種幼稚的想法。但歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人堅(jiān)持讓債券持有人“自愿”參與，竭力避免發(fā)生一場“信用事件”——即由國際互換與衍生品協(xié)會(ISDA)裁定，對希臘債務(wù)CDS進(jìn)行償付。他們似乎已達(dá)到了自己的目的：ISDA表示，由于債務(wù)互換是自愿行為，即便將希臘債務(wù)減記50%，也不會觸發(fā)CDS償付。

因此，作為損失對沖手段的CDS變得愈發(fā)不可信。這種狀況很是糟糕，其理由可謂不勝枚舉。盡管難以確認(rèn)，但歐洲的銀行似乎是CDS保護(hù)的凈買方，而不是其發(fā)行方。在銀行對歐元區(qū)外圍國家債務(wù)的敞口可能導(dǎo)致融資市場驟停之際，再對它們的對沖手段大開殺戒，只能讓銀行實(shí)力進(jìn)一步受到削弱。