歐洲主權債務危機究竟發生了什么變化？過去幾天，歐元區最虛弱成員國的政府債券收益率一直在小心翼翼地收緊。西班牙尤為突出：其各種期限國債的息差本月已經下降至多100個基點，看上去像是經歷了一次微型的評級調整。西班牙和葡萄牙的主權融資成本本周都出現下降——幅度不大，但每降一個基點都有幫助。市場情緒的改善被視為一種壓抑后的反彈。在上周的壓力測試中，歐洲銀行業得到了一份近乎完美的體檢結果，測試也略微提高了各家銀行資產負債表的透明度。但是，你正在觀看的電影不會只因為你戴了一副新眼鏡，就變得好看起來。

以希臘為例。該國10年期國債的收益率，高出德國同種期限國債收益率745個基點，這一息差比危機最嚴重時低了220個基點。沒錯，6家希臘銀行中有5家通過了壓力測試，表現出色程度各有不同。希臘政府在收緊財政政策方面也取得了進展，包括改革公共部門薪酬與養老金制度?？偟膩碚f，希臘的體制效率是如此之低，以至于只要嚴格執行現行規定，就很可能創造更高的稅收收入。事實上，希臘政府宣稱，今春獲得1100億歐元援助時承諾的目標已經超額完成。

這是好消息，但事實是，希臘公共債務占GDP的比率依然可能在2013年達到近150%，希臘經濟也沒有增長的跡象。西班牙、葡萄牙和愛爾蘭今明兩年的經濟增長將低得可憐，盡管它們的債務水平要低得多。西班牙國債的定價顯示，西班牙成為下一個希臘的可能性不復存在。但希臘國債的定價依然反映出，希臘債務償還將會延期。這一眾所周知的可能前景卻被壓力測試有意忽視。歐洲主權債務危機還沒有結束，它只不過是在放暑假。