領(lǐng)導(dǎo)人們上周參加一年一度的杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)研討會(Jackson Hole Symposium)時，應(yīng)該考慮一下美聯(lián)儲(Fed)作為最后貨款人的未來。在數(shù)十年的時間里，尤其是在此次金融危機(jī)中，美聯(lián)儲一直在用自己的資產(chǎn)負(fù)債表，承擔(dān)著典型的最后貸款人角色。但它之所以能這做，依靠的是自身的經(jīng)濟(jì)信譽(yù)和政治獨立性，但在這場危機(jī)中美聯(lián)儲已經(jīng)損害了這些特質(zhì)。

2007年末危機(jī)惡化時，美聯(lián)儲創(chuàng)造了新流動性工具，其中有些納入了除存款機(jī)構(gòu)以外新的資金接收人，包括投資銀行和企業(yè)商業(yè)票據(jù)發(fā)行機(jī)構(gòu)。此外，在2008年，為了防止具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)倒閉，美聯(lián)儲發(fā)放了驚人的“紓困”貸款——用于援助摩根大通(JP Morgan Chase)收購貝爾斯登(Bear Stearns)的300億美元無追索貸款（其中有10億美元的可扣除款額），以及為美國國際集團(tuán)(AIG)創(chuàng)設(shè)的一個兩年期850億美元的信貸安排。另外，美聯(lián)儲還與美國財政部、美國聯(lián)邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corporation)一道，為花旗集團(tuán)(Citigroup)和美國銀行(Bank of America)的不良資產(chǎn)池提供了4240億美元的損失擔(dān)保。

這些行動對美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生了巨大影響。截至今年6月，美聯(lián)儲的總資產(chǎn)已經(jīng)升至2萬億美元以上，而2006年這一數(shù)字為8520億美元；并且，其中僅有29%的資產(chǎn)是國債，而2006年為91%。最后貸款人所發(fā)放的傳統(tǒng)貸款往往得到充分擔(dān)保，以防范借款人的道德風(fēng)險，并降低央行所承擔(dān)的風(fēng)險。然而，美聯(lián)儲這些新發(fā)放貸款的擔(dān)保是否充分，我們尚不清楚。