一般來(lái)說(shuō)，日本銀行并未背負(fù)大量美國(guó)問(wèn)題抵押貸款債務(wù)，但這場(chǎng)危機(jī)仍對(duì)該國(guó)造成了嚴(yán)重影響。在很容易舉債交易的許多年來(lái)，“套利交易”（Carry Trade，低息借入日元并把現(xiàn)金投向別處）使日元匯率一直保持在低位。因此，一旦信貸市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)并對(duì)套利交易形成拖累，就會(huì)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，讓日元充當(dāng)唯一的反向“避風(fēng)港”的角色——從芝加哥期權(quán)交易所(CBOE) VIX指數(shù)的情況來(lái)衡量，只要市場(chǎng)波動(dòng)性加大，日元就會(huì)升值。

似乎到大約去年11月下旬的時(shí)候，套利交易就已被排擠在金融體系之外——當(dāng)時(shí)，VIX指數(shù)和日元不再聯(lián)袂攀升。當(dāng)日元于數(shù)周前見(jiàn)頂時(shí)，按貿(mào)易加權(quán)匯率計(jì)算，它在僅18個(gè)月的時(shí)間里升值48%。

近日來(lái)，即使波動(dòng)性上升，日元依然走弱。這表明，經(jīng)濟(jì)基本面終于接替信貸泡沫帶來(lái)的反向聯(lián)動(dòng)，成為主導(dǎo)日元走勢(shì)的因素。經(jīng)濟(jì)基本面因素的健康，如今是日本和其它各國(guó)所面臨的問(wèn)題。就日本的貿(mào)易而言，金融危機(jī)產(chǎn)生了兩個(gè)決定性的影響：由于日元升值，它導(dǎo)致日本的出口商品變得過(guò)于昂貴；它使得全球?qū)@些出口商品的需求大幅降低。其結(jié)果是，最新數(shù)據(jù)表明，日本的出口遭遇了令人恐怖的下滑：上個(gè)月的出口額不足去年7月的一半，而且不到上世紀(jì)90年代中期的一般水平。